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年初成功預言碳中和機會的他 四季度看好這些板塊丨大咖錄

時間:2021-09-23文章來源:【字體:

張曉泉 平安基金研究總監

清華大學材料科學與工程系碩士、學士

曾任廣發證券研究員,招商基金研究員

國投瑞銀基金經理、研究總監助理

現擔任平安基金研究總監,平安新鑫先鋒混合基金基金經理

既擁有傳統周期性行業的投研經驗,又對消費電子、

半導體、新能源、大消費等新興成長行業有深入研究

(記者 蔣漢昆 攝像 曹志軍)

(以下是采訪實錄)

 

關注中國制造業全面轉型升級的投資機會

第一財經:本期《資本有道》邀請的嘉賓是平安基金研究總監張曉泉先生。您好張總,感謝接著我們的專訪。第一個問題,請您用一句話總結,在您看來當前A股市場最大的投資機會是什么?

平安基金 張曉泉:用一句話來總結,那就是大國崛起背景下,中國制造業全面轉型升級的歷史大機遇。

 

今年配置邏輯從DCFPEG模式轉變,選擇“人少+邏輯改善”的方向

第一財經:我們也能看到現在市場上資金的邏輯,從去年就是追蹤這些核心穩定成長的大白馬標的,轉向去追蹤一些高成長的行業和個股。在您看來這種資金轉變背后的邏輯和原因是什么?

平安基金 張曉泉:去年資本市場的關鍵詞是什么?其實是疫情。那么隨著疫情的突然爆發,去年全球都在釋放流動性,整個全球的無風險收益率,也就是我們說的利率在不斷的下行。如果大家研究一下DCF模型(經濟較差和利率下行期,重視盈利穩定)的話,就會知道在利率下行的過程中,只要我保持業績穩定,那么這個公司股票的價值就會不斷的提高。實際上去年全球都在演繹的是這樣一個邏輯,也就是說隨著疫情的突然爆發,利率不斷的下行,我們追求的是能夠抗風險的、業績確定性高的資產,它的估值就會不斷的提升,這個是完全符合經濟學邏輯的。

 

但是今年的關鍵詞就發生了變化,今年的關鍵詞變成了復蘇。全球的經濟在復蘇,那么在全球經濟復蘇的過程中,實際上利率的中樞是比較容易抬升的,我們也看到今年的全球的利率中樞整體上還是有一些上行的趨勢。那么在這樣的一個趨勢當中,我們就不能簡單的只追求利潤的穩定,我們更追求的應該是業績的高成長,也就是說要尋找成長性更好,估值更合理的資產。

 

那么這種投資方法簡單來說較PEG(經濟復蘇和利率上行期,重視業績增速和估值的匹配),是根據PE和成長性作為主要的指標去衡量投資價值的。所以今年整體風格的切換,我覺得還是比較能做到提前預判的。如果大家提前做出這樣的預判,實際上今年應該是往“人少+邏輯改善”的方向去投資。為什么要人少?人少的地方一般來說估值不會那么高,不擁擠的地方一般來說估值不會那么高,相對來說估值會合理一些。那么邏輯改善是什么概念?就是說隨著經濟從疫情的陰霾中走出來,進入經濟復蘇的通道中,它的成長邏輯在改善。這兩點就正好符合我們剛才的邏輯推斷,所以什么樣的地方是“人少+邏輯改善”的地方呢?再具體一點說,就是中小市值的價值股和成長股。所以今年整體的風格實際上是偏中小市值的。不是因為大家要去買中小市值的股票才這樣,而是因為在中小市值的股票里面,更容易找到我們剛才說的估值合理,成長性更高的標的,它是更適合今年這樣的市場風格的。

 

如果再具體到行業,實際上我們3月份的時候,也跟各位觀眾溝通過。我們最看好的就是兩個方向,第一個方向是受益于經濟復蘇的順周期方向,也就是各種周期股。第二個方向就是碳中和,我們當時重點闡述了碳中和對整個中國經濟和全球經濟的影響。然后碳中和還有兩個方面的影響,實際上它對傳統的高耗能、高污染的企業產生了供給側改革2.0的作用。另外它對新能源汽車、光伏這些行業產生了需求拉動的作用。實際上如果這兩個作用疊加的話,最終還是會到周期股和新能源這兩個方向上去。所以今年到目前來看,我們其實也可以看得到這兩個方向為投資者帶來了巨大的投資回報。

 

最看好順周期與碳中和兩大方向

第一財經:我們接著上一個問題,在您看來這種風格轉換背后,它的持續性能保持到什么時候?

平安基金 張曉泉:目前來說,我認為我們邏輯判斷的幾個關鍵要素還沒有發生變化,所以這種投資風格或投資邏輯目前還是適用的。我們覺得站在現在的時點上,在我們能夠看清楚的時間段內,我們認為市場的選擇還會是這兩大方向。一個是順周期方向,一個是碳中和所拉動的光伏和電動車這樣的方向。當然,風電,我認為在接下來一段時間也會有比較好的表現。

 

從發電、輸配電儲能、傳統發電四大方向挖掘機會

第一財經:今年3月的時候我們有過一次交流,當時您也提到比較看好三大方向。1、是加速傳統行業的供給側改革。我們也看到過去這半年,其實市場也驗證了這三個邏輯。接下來,您是否有觀察到一些新增的機會,可以跟我們分享一下。

平安基金 張曉泉:目前來講,我們認為在碳中和推動之下,這三個投資機會仍然都還存在。當時我們提到的就是整個的碳中和對中國能源結構轉型的變革,由變革帶來的投資機會。那么這個方面的投資機會,我們認為近期市場才剛剛開始認識到。這個我再展開多說兩句,一方面就是我們的發電端要更多的使用光伏和風電,或者是再補充一些水電或核電,這些清潔能源的碳排放很少,這是在發電端。

 

那么輸配電端,我們仍然要不斷的去提高輸配電的柔性化和智能化能力,加大對新能源的承載能力。我們知道新能源的電力是不夠穩定的,那么這就對電網提出了更多的考驗,所以我們的電網仍然有很多需要去投資升級改造的地方。當然由此也能引發出我們對儲能行業的看好。如果我們的風光配上儲能,那么實際上對電網的沖擊就會非常的小,那么儲能這個行業我覺得在未來十年也是機會非常巨大的。

當然儲能的很多機會其實是跟新能源汽車的機會在一起的,因為都是鋰電為主的投資機會,當然儲能也有一些其他的路徑,我覺得大家可以關注儲能,作為能源結構轉型升級的一個非常大的細分投資方向。另外一個就是在分布式方面,包括在配電端,甚至在用戶端一些智能電網的改造,我覺得這都會帶來很好的表現。

 

還有一點比較值得關注的就是在傳統的發電端,我們知道傳統的發電以央企國企為主的這樣一些電力公司,那么實際上它們在過去這幾年時間里,基本上新增的電力都是以新能源為主的,那么在以前新能源沒有平價的時候,其實這部分資產往往是被低估的,包括在我們沒有進行這樣雙碳目標的時候,實際上它們手里原來持有的傳統電力,比如說水電、火電,它們的資產價值也往往是被低估的。

 

但如果隨著我們整個能源結構轉型,隨著新能源的平價上網,隨著儲能的平價,實際上它們手里這些電力資產,我覺得是有重估的價值的。

 

目前趨勢未發生變化 碳中和賽道的高估值仍可被接受

第一財經:碳中和賽道在未來一段時間肯定是能保持高速增長的,想請問在這種高景氣的行業中如何做到優中選優?換句話說,您如何看待當前估值和業績之間匹配的關系?是否一些個股的估值已經透支了未來的業績增速?

平安基金 張曉泉:如果要做到優中選優,其實在任何時間點都要依靠專業的研究來實現。具體說碳中和相關板塊的估值和成長性匹配這個問題,我覺得最重要的就是成長性能不能趕得上估值的擴張。如果能夠持續保持高成長,能夠利用時間去消化它的高估值,我認為它里面就沒有泡沫。但如果成長性出現了一些風險或者說不確定性因素,那么它的估值就會被壓縮。從我們目前了解的情況來看,或者說按照我們前面跟大家分析的情況來看,碳中和里面大部分的賽道,未來都可能做到1010倍的增量,也就是說在未來比較長的一段時間內,這些細分板塊里的優質標的都會保持高速增長。也就是說它們是可以用時間去消化的估值的。在這樣的一個趨勢沒有發生逆轉之前,我認為目前的高估值是可以接受的。

 

需求暴漲產能不足 硅料價格持續上升,但長期而言 硅料價格的下跌只是時間問題

第一財經:此前在硅片、電池片和光伏組件企業大幅擴產的同時,我們也能看到硅料的產能增長比較慢。在您看來,這種上下游結構的供需失衡還會持續多久?

平安基金 張曉泉:硅料的漲價問題確實引發了整個光伏產業的重點關注。如果想搞清楚硅料未來價格怎么走,那我們就要去看一下硅料為什么能漲價。實際上硅料這個行業在過去比較長的一段時間內是過剩的產業,整個產業的價格戰競爭是非常激烈的,一度是跌破了整個行業的成本線。所以就引發了整個硅料行業在過去很長一段時間內,資本開支是不足的,也就是說在很長一段時間內,硅料行業的新增產能是不足的。但隨著整個產業鏈性能的提升和成本的下降,2020年光伏在中國進入平價之后,突然引發了全產業鏈需求的爆發。在這樣的一個過程中,長期沒有資本開支的硅料行業就成了瓶頸行業。

 

所以這樣供需關系的不匹配,我們認為更多是在時間上的不匹配。因為在這個時間上的不匹配,導致了硅料行業短時間價格暴漲。這就是為什么硅料在今年的價格能夠漲到這么高,而且在高點能夠持續這么長的時間。這個事情想明白了,我們就可以去展望未來硅料價格怎么走,實際上關鍵問題是看硅料行業整個的資本開支情況。

 

隨著硅料的價格現在漲到這么貴的位置上,整個硅料企業盈利都是非常豐厚的,也就是說會給它們帶來大量的現金流和利潤,它們有了這樣大量的現金流和利潤之后,就會有大量的新增產能和資本開支,然后拉動更多的新增產能。所以說硅料的價格下跌,可以肯定的說只是一個時間問題,當然多長時間取決于整個產業資本開支的速度。我們看到其實在今年下半年,尤其是到今年年底,明年上半年,就已經有一批量比較大的硅料會陸續的投出來,所以說整個行業的產能供給是在增加的。但是我們還要去辯證的去看待這個問題,是不是供給增加了,但是需求增加了更多?如果需求增加了更多,那么實際上你的供給仍然是短缺的,那么它的價格就跌不下去。

當然長期來看,我們認為對于硅料這樣一個通用品,也是一個大宗商品,這個區別性是不大的。在這樣的一個產品類別里面,實際上是不可能長期維持短缺的。

所以說長期來講,我覺得整個光伏產業鏈里的各個環節,應該都是維持在一個較為合理的利潤,或者說這個利潤會根據階段性供需關系不同,在產業鏈里發生一些轉移,但是不會長期留在某一個環節。如果硅料價格下跌,實際上對整個光伏產業鏈都是比較大的利好,尤其是對組件企業和電力企業。

 

短期來看硅料價格難言下跌

第一財經:順著上一個問題,在您看來利潤的轉移,什么時候會開始從上游向下游的組件轉移?

平安基金 張曉泉:現在我們也沒有確定性的判斷,但我們認為應該在今年是比較難以見到硅料價格的明顯下跌的。在明年的上半年我們可以去觀察一下,但是現在也還不能有確定性的說法,因為這取決于新增產能投放進度的問題。

 

尊敬的投資者:基金有風險,投資需謹慎。公開募集證券投資基金(以下簡稱基金)是一種長期投資工具,其主要功能是分散投資,降低投資單一證券所帶來的個別風險?;鸩煌阢y行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具,當您購買基金產品時,既可能按持有份額分享基金投資所產生的收益,也可能承擔基金投資所帶來的損失。您在做出投資決策之前,請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和本風險揭示書,充分認識基金的風險收益特征和產品特性,認真考慮基金存在的各項風險因素,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力,在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上,理性判斷并謹慎做出投資決策。

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